苹果真是华尔街宠儿?

2019-03-25 09:10


原标题:苹果真是华尔街宠儿?

苹果最近因为iPhone XR卖得不好,股价跌得很惨耶。

在互联网高速发展的时代,他一下子进入了智能手机和平板电脑的缤纷世界,上网时间开始大幅窜升,最近甚至成为电信商网络吃到饱的用户。这样的转变不只发生在他身上,许多我同辈朋友家里的顽固老爹也都经历过同样的跳跃式进化。但像他这样进一步关心到苹果股价和相关新闻的,我想可能就是少数了吧。

股价大跌,对苹果营运有影响吗?

上图是苹果最新的股价以及过去一年股价走势,目前苹果的市值约为$787B,股价则为$166.52,距离去年8月底创下的股价高点$227.63以及超过$1.1T的市值,下跌幅度约为三成,这种透过挑选时间区段、报导市值最大量蒸发的新闻最容易冲高点阅率,也最受一般非金融专业媒体喜爱。

以一般人的直觉反应,股价暴跌和市值大量蒸发,好像意味着公司岌岌可危,因此值得「关心」。然则以实际运作来说,如果一间公司有健康的毛利率的营运获利率,营运现金流为正,约当现金足够应付营运资本,帐面上也无过多即将到期的长期债务 ,那么公司股价和市值暴跌,其实对公司营运并没有直接的影响。

下面是苹果截至2018年12月29日为止的季度营运数字:

营收=$84.3B

毛利率=38%

营运获利率=27.7%

营运现金流=$26.7B

可以看到公司仍然有着让人眼红的特优生营运表现,不仅营运获利率接近三成,营运所产生的现金流更超过营收的三成。根据上图流动性资料,上一季(12月29日为止)较前一季(12月29日)出现营运资本恶化的状况,从$15.4B提高到$32.5B,这其实就是新闻上写的「新机销售不如预期」的结果,库存上升导致现金被「困」在供应链里,导致营运资本大幅增加。但就算是增加幅度的$17.1B,单靠当季产生的$26.7B营运现金流支付也绰绰有余,完全无需伸手到公司金库里去拿钱──苹果的营运绩效就是这么的好。

综合以上简单的分析,我们可以毫无疑问地总结:

苹果尽管上一季遇到乱流,但其乱流下的营运绩效仍旧非常优异,产生的现金流足以应付所有营运和资本结构上的现金需求,因此无需向资本市场伸手,营运本身也就不受股价和市值暴跌的影响。

硬件公司是原罪?华尔街看衰苹果发展

讲完好话后,我们趁这个机会来看看资本市场对于苹果这样的「硬件」公司的真心话。

首先我们注意到,尽管$787B的市值听起来仍然很惊人,但苹果上一个会计年度(2018年9月29日为止)总营收可是高达$266B,市营比(市值相对营收倍数)相当于:

市营比=$787B / $266B =2.96X

出现了!硬件公司的「三倍市营比」魔咒,连苹果这样的品牌公司都逃不掉!

但是如果读者中的贾伯斯迷们已经开始痛批华尔街的肤浅,我很抱歉地跟各位报告:华尔街对于苹果的评价比「三倍市营比」还糟糕,原因在于苹果帐面上(见上图)其实还有高达$44.8B的现金,流动资产中还有$41.7B的可出售证券,非流动资产甚至包含高达$158.6B的可出售证券,如果我们假设苹果营运资本的需求如我们刚刚分析的一样、全部都可以仰赖营运产生的现金流支应,那么这些总价值高达$245B的现金和可出售证券,就是我们金融理论说的「超额现金」,换句话说苹果现在的$787B市值反映的,不只是对营运所能产生的未来现金流的期望,还包含现在在资产负债表上那高达$245B的现金和可出售证券!

因此要了解市场到底给予苹果相对于其营收水准多少的倍数,我们必须从金融理论上更完整的企业价值来计算:

企业价值 = 股票市值 + 长期债务市值 – 超额现金

=$787B + $103.8B − $245B = $645.8B

换句话说,苹果现在$645.8B的企业价值,只不过是上一个会计年度$266B年度营收的2.4倍!比起「三倍市营比」还打了八折呢。

这其实不是什么新闻了,这十几年来无数软件独角兽崛起,上市得到超高估值,但也有许多后来失宠,市值狂跌到只剩几亿美元。而像苹果这样「不被认为」是软件公司的科技巨人,苦干实干实现惊人的营收、获利和现金流,最终也就只是被华尔街当作「蓝领阶级」看待,所以市值暴跌也就随它去吧,等到景气真的反转向下,一干获利能力薄弱的软件独角兽现金流吃紧,我们再来看看华尔街对于真正的「金牛」是否终于愿意给予更公平的评价。返回,查看更多

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